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三全食品系列报告十七:净利率如期回升,反转之路已开启

发布时间:2017-04-24    研究机构:平安证券

投资要点

事项:

三全公布一季报,1Q17营收16.9亿元,同比+13.6%,归母净利0.27亿,同比+39.5%。公司同时预计1H17归母净利同比增0-30%。

平安观点:

1Q17营收略超我们预期,因汤圆销售增长强劲,归母净利略低于预期,因递延所得税转回,但营业利润同比增137%基本符合预期。

1Q17收入维持快速增长,奠定全年10-15%增速基础。2Q16开始三全营收恢复快速增长趋势,推动力包括:渠道改革效果显现,经销商占比上升,且高端产品在经销商渠道渗透率提升;二是持续多年的产品升级效果加速体现,1Q17炫彩小汤圆、儿童水饺等高端产品仍增幅领先;三是业务市场维持快速增长;四是龙凤品牌发力。1Q17末预收款仍有3.24亿,同比增0.6亿,或预示2Q17营收增速有望维持。

营业利润增137%,利润率拐点再次得到确认。1Q17营业利润、利润总额分别同比+137%、+48.7%,扣非净利更是大增210%,是受营收增长、高端产品占比上升推动毛利率升0.6Pct、销售费用率降1.3Pct等的合力推动,再次确认了三全利润率拐点已过。

利润率曲线向上弹性大且长,养猪更可能是财务投资。三全16年销售净利率仅0.8%,受益于产品结构升级、猪肉成本下降、费用规模效应缓步体现,三全利润率弹性大且可能持续回升,17年开始猪价进入下降通道更是利好利润率提升。公司公告拟首期投资3.5亿元在河南汝州市养猪,我们理解,可能是低成本土地资源和前期团队积累已完成后的财务投资。

反转之路已开启,继续强烈推荐。考虑递延所得税等非经常性因素影响,下调17、18年EPS约预测20%、4%至0.12、0.26元,同比增152%、113%,动态PE为69、33倍。公司主业利润率反转之路已开启,不仅弹性大且是长趋势;鲜食业务仍在探索2H17有望加速;食品工业化更是符合中国消费大势。17年PS仅1.3倍,足够安全,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。主业增长低于预期与食品安全事件。

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