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三全食品(002216)2020年业绩快报点评:改革激发活力 业绩超预期

时间:21-01-14 00:00    来源:野村东方国际证券

业绩超预期,四季度快速增长。公司发布2020 年业绩预告,预计2020 年实现归母净利润7.26-7.92 亿元,同比+230%至+260%;扣非归母净利润5.3-5.96 亿元,同比+172%至+206%;对应2020 年四季度单季净利润1.55-2.21 亿元,在2019 年高基数背景下仍实现同比+50%至+115%的增长。非经常性损益收入1.96 亿元主要为子公司股权转让收益及疫情期间收到的政府补助。公司业绩超出我们预期,主要源自治理改善后经营效率提升,同时渠道结构调整和产品结构改善,新渠道业务高速拓展,新品市场效果良好。

新品增长态势良好。公司加码布局新品,围绕涮烤、早餐、备餐三大消费场景,瞄准大品类进行针对性的产品设计和研发,扩大生产规模,市场效果良好,新品有望成为公司新增长曲线。我们预计2021 年涮烤类火锅料继续保持高增长,带动公司毛利率提升。鉴于去年一季度基数不高,我们估计2021年一季度营收将保持较快增长。之后受新品拉动,营收料将保持较平稳增长。

渠道改革贡献新动能。公司去年开始深化传统渠道改革,同时积极开发新渠道,电商、2B 渠道和下沉市场均取得较好进展,电商渠道业务的增长部分抵消了卖场人流下降的影响。2020 年公司零售渠道销量快速增长,同时销售费用投放减少,加之加强管理后效率提升,共同推动利润率上升。随着2020 年下半年疫情好转,B 端餐饮业务收入也从停滞恢复至较快增长,同时公司将农贸市场划入B 端餐饮渠道,未来有望成为B 端新增长点。

上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到1)2020 年业绩表现超预期、2)机制改革持续释放红利、以及3)新产品和新渠道成为新看点,我们上调公司2020-2022 年净利润预测10%-20%,预测公司2020/21/22 年EPS分别为0.95/0.96/1.08 元,当前股价对应PE 为28.7x/28.4x/25.3x。我们维持目标价43.50 元,对应2021 年45xPE,维持“增持”评级。

风险提示

疫情缓解,居民对速冻食品的需求降低;疫情对冷链影响;食品安全问题。