三全食品(002216.CN)

三全食品(002216):改革成效持续兑现 三大场景加速发展

时间:20-08-21 00:00    来源:中信证券

2020H1 公司业绩表现出众,一方面是内部制度变革的成效体现,另一方面也受益于疫情下速冻食品家庭需求的快速增长。长期看,我们坚定看好餐饮标准化趋势下速冻食品行业的成长空间。而公司作为国内速冻食品行业龙头,近年来内部改革成效持续释放,盈利提升逐步兑现,未来望持续释放改革红利、围绕三大场景推动收入提速增长,享受行业红利。上调至“买入”评级。

2020H1 收入/净利润/扣非净利润分别同增22.6%/410%/322%。2020H1 公司实现收入37.30 亿元、同增22.6%,净利润4.52 亿元、同增410%,扣非净利润3.14 亿元、同增322%。其中2020Q2 实现收入15.13 亿元、同增33.5%,净利润1.95 亿元、同增301%,扣非净利润1.59 亿元、同增315%。

收入:疫情下家庭需求旺盛推动收入快速增长。疫情背景下,速冻食品家庭需求快速增长,尤其是KA 等渠道销售紧俏。公司作为速冻食品行业龙头,KA 渠道销售占比高、充分受益。2020H1 公司零售及创新渠道实现收入33.76 亿元、同增26.1%,表现出众;餐饮市场短期受疫情影响,2020H1 实现收入3.54 亿元、同比下降2.9%。分品类看,水饺实现收入12.88 亿元、同比增长70.5%,一方面受益于疫情下家庭备餐需求持续增长,公司也积极推进产品结构调整;另一方面去年同期受猪瘟负面事件冲击基数较低;粽子实现收入1.93 亿元、同降22.3%,部分受端午节较晚影响;此外汤圆实现收入11.89 亿元、同增6.3%,面点及其他实现收入10.50 亿元、同增15.2%。

盈利:改革成效持续释放,疫情下弹性愈发显著。2020H1 公司扣非净利率同增6.0PCTs 至8.4%,一方面是公司改革成效持续显现,另一方面疫情期间公司费用节约显著,加之提价效应延续,共同推动公司零售及创新渠道利润总额率同增13.2PCTs 至16.0%。具体来看,2020H1 公司毛利率同增5.0PCTs 至38.2%,主要系①2019 下半年提价效应延续,②疫情期间产品供不应求、促销力度减少,③疫情下相对高毛利率的零售业务占比提升。销售费用率同降4.2PCTs,主要系疫情下市场费用及人员费用占收入比重下降3.2/0.9PCTs;管理费用率同增1.1PCTs,主要系公司制度改革下强化员工激励,员工经费占收入比重提升1.2PCTs。以上共同推动扣非净利率同增6.0PCTs,加之投资收益同增1.13 亿元(主要系转让全生农牧股权所致),2020H1 公司净利率同增9.2PCTs 至12.1%。

未来展望:盈利改善成效逐步兑现,围绕三大场景推动收入增长加速。2019 年至今,公司积极推进内部机制改革,围绕产品/渠道/生产三大经营单元、以损益导向充分调动员工活力,带动公司盈利能力改善。2019Q3-2020Q2 公司单季度扣非净利率分别同增0.6/6.5/ 5.2/7.2PCTs,盈利逐步恢复常态。未来,公司将聚焦业务发展、带动收入/利润同步增长,现阶段将围绕家庭备餐/涮烤/早餐三大场景积极推动产品&渠道扩张,带动收入增长提速。①家庭备餐,公司品牌&渠道优势显著,公司望通过老品升级&新品创新以及渠道渗透实现持续扩张;②涮烤,近期公司已经推出涮烤汇系列,囊括了肉卷/鸭肠/牛肚等产品,以集中陈列方式提供一站式火锅食材服务;③早餐,早餐市场空间广阔,未来公司望通过油条/蒸煎饺等产品逐步渗透,打开早餐市场。