三全食品(002216.CN)

三全食品(002216):利润维持高速增长

时间:20-08-21 00:00    来源:野村东方国际证券

二季度营收增长加 速,利润维持高速成长。公司上半年实现收入/归母净利/扣非后归母净利37.30/4.52/3.14 亿元,分别同比增长22.60%/410%/322%,其中二季度单季度同比增长33.48%/301%/315%,上半年利润增幅贴近预告上限(420%)。二季度公司营收增长加快,估计主要源自需求受益于一季度后疫情仍有延续,同时生产和物流恢复至正常水平。

零售端需求爆发,餐饮端逐步恢复。分渠道看,上半年公司零售端实现营收33.7 亿元,同比增长26.07%;餐饮端受突发疫情因素影响,实现营业收入3.5 亿元,同比下降2.90%,不过因占比较小(9.5%)影响不大。分产品看,上半年汤圆/水饺/面点及其他/粽子分别实现营收11.89/12.88/10.50/1.93 亿元,分别同比+6.26%/+70.45%/+15.19%/-22.32%;水饺高速增长主要受疫情拉动,居家消费需求爆发,且去年基数较低。三全积极创新,不断研发新品开拓市场,我们估计未来在零售和餐饮两个渠道均有望持续成长。

产品结构优化带来毛利率显著提升。公司上半年毛利率提升4.97pp 至38.18%,其中汤圆/水饺/面点及其他毛利率分别提升4.55/7.05/7.0pp。受益于公司产品创新带动产品结构改善,我们将今年毛利率预测由原来的38.1%上调至38.9%。主要由于疫情下速冻食品需求旺盛且公司促销较少,上半年公司销售费用率下降4.19pp 至22.08%;公司管理费用率提升1.15pp 至4.25%,主要是人员薪酬经费增加所致。由于毛利率提升、销售费用率下降,公司净利率显著提升9.21pp 至12.13%,为上市以来最高水平。

上调收入和目标价,维持“增持”评级。我们上调公司2020-2022 年收入至72/78/83 亿元(+20.3%/8.3%/6.7%),我们预测2020/2021/2022 年EPS为0.80/0.87/0.99 元(原预测0.78/0.86/0.99 元)。给予公司2021 年PE 为50x 的目标估值,对应目标价43.50 元(原32.10 元),维持“增持”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情缓解,居民对速冻食品的需求降低;食品安全问题。