三全食品(002216.CN)

三全食品(002216):Q2收入加速增长 利润率水平再提升

时间:20-08-20 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩基本符合预期

公司公布1H20 业绩:收入37.3 亿元,同比+22.6%;归母净利润4.5 亿元,同比+409.6%,扣非归母净利润3.1 亿元,同比+322.2%。

其中2Q 单季收入15.1 亿元,同比+33.5%,归母净利润1.9 亿元,同比+300.9%,扣非归母净利润1.6 亿元,同比+315.3%,业绩位于此前业绩预告区间中枢偏上,基本符合我们的预期。

发展趋势

2Q 收入增速环比1Q 提升,零售渠道增长良好,餐饮端逐步改善。

公司1H 收入同增22.6%,其中2Q 收入同增33.5%,相较1Q 环比提速。分渠道看,公司在零售端加快消费场景导向的产品创新,提升经营效益,拓展市场空间,上半年在连锁KA 直营及经销等零售渠道实现26.1%的收入增速;餐饮端上半年受疫情影响同比下滑2.9%,二季度末随餐饮复工、渠道补货政策而实现增长,我们预计下半年有望随疫情逐步消除而恢复正增长。展望2H20,我们判断整体收入有望延续快速增长趋势。

2Q 毛利率环比1Q 继续抬升,料2H 延续上升趋势。公司2Q 毛利率39.9%,同比+8.3ppt,环比+2.8ppt,整体提升明显。分产品看,水饺/面点/汤圆1H20 毛利率分别同比提升+7.1%/+7.0%/ 4.6%,主力品类盈利能力均有提升。我们认为公司全年将受益于围绕消费场景的品类矩阵日趋丰富、产品研发实力提升、产品结构升级规模化采购能力提升,从而实现毛利率的稳步提升。

2Q 销售费用率继续降低,净利率同比大幅提升。公司2Q 销售费用率18.6%,同比下降3.9ppt,1H20 市场费用率同比下降3.2ppt,体现公司改善渠道质量、提升经营效益、控制成本费用收到良好成效。管理费用率6.9%,同比增加2.3ppt,公司表示主因人员薪酬费用增加所致。毛利率提升与费用管控推动下公司2Q 归母净利润实现300.9%的增长,利润率同比大幅提升8.6ppt,我们认为公司疫情期间积极调整产品结构、改善渠道质量,盈利水平提升明显,下半年产品、渠道端继续发力,盈利能力有继续提升空间。

盈利预测与估值

考虑2Q 零售渠道收入增长较快、餐饮端有改善趋势,故上调2020/2021 年收入预测6.1%/8.4%;考虑1H 利润率水平大幅提升,故上调2020/2021 年EPS 预测34.2%/37.9%至0.88/0.97 元。现价对应2020/2021 年42/38 倍P/E,上调目标价37%至43.82 元,对应2020/2021 年50/45 倍P/E,较现价有19%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

原料成本波动,行业需求波动,行业竞争加剧,食品安全事件。