三全食品(002216.CN)

三全食品(002216):1H20业绩预告再超预期 料2Q实现高质高增长

时间:20-07-02 00:00    来源:中国国际金融

预告1H20 盈利同比增长390%-420%

公司公布1H20 业绩预告:预计1H20 归母净利润4.35-4.62 亿元,同增390%-420%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约为1.39 亿元;对应2Q 归母净利润中枢同增约292%,扣非归母净利润中枢同增约303%;预告中枢的业绩表现超出市场预期,我们认为主要受益于产品结构优化和渠道质量改善。

关注要点

料2Q 收入提速增长,反映产品力提升与需求向好。我们预计2Q公司产品在连锁KA 直营及经销渠道实现加速增长,餐饮端亦有望随疫情影响逐步减弱而实现环比改善。根据中金独家的商超数据,4-5 月速冻面米食品行业销售延续1Q 快速增长态势,三全品牌市占率保持领先地位,反映行业及公司产品的需求持续向好;我们预计经销渠道终端需求亦持续向好。公司自去年起持续优化产品结构,以消费场景(主食备餐、早餐、烧烤等)为导向引领产品研发,有效提升产品竞争力,同时积极改善渠道质量,优化渠道盈利能力,我们判断2Q 收入有望在外部需求向好和内生竞争力强化的背景下实现加速增长,2H20 收入亦有望延续较快增势。

料2Q 利润率再创新高,产品结构优化、提价红利、经营效率提升共同发挥作用。我们按业绩预告区间估算2Q 归母/扣非归母净利润率将比1Q(11.6%/7%)更高,我们认为主要受益于如下因素:公司产品结构自去年起以产品组为核心、通过市场化的考核机制来提升产品研发实力,产品丰富度和市场竞争力均有提升,产品结构不断升级,同时端午节粽子高毛利产品占比提升亦对2Q 产品结构升级有所贡献;1H20 仍受益于2H19 提价带来的红利;公司去年起推行的机制优化将有助整体经营效率的提升。展望2H20,我们预计尽管提价红利贡献将逐步降低,但公司仍将享有产品结构升级、渠道结构优化、经营效率提升带来的净利率同比抬升。

估值与建议

考虑2Q 收入或加速增长略超预期,故上调2020/2021 年收入预测2.2%/1.6%;考虑1H 利润率水平或大超预期,故上调2020/2021年EPS 预测24.1%/23.9%至0.65/0.71 元。现价对应2020/2021 年38/35 倍P/E。参考速冻板块平均中枢以及公司自身业绩超预期的成长爆发性,给予明年45 倍P/E,上调目标价14%至32 元,较现价有29%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

原料成本波动,行业需求波动,行业竞争加剧,食品安全事件。