三全食品(002216.CN)

三全食品(002216)2019年年报暨2020年一季报点评:受益疫情业绩高增 机制改革持续显效

时间:20-05-11 00:00    来源:中信证券

2020Q1 公司作为速冻食品行业龙头,充分受益疫情下速冻食品家庭需求增长,业绩表现出众。长期看,公司内部改革成效持续释放,传统零售市场经营效益显著提升;同时公司加速餐饮市场拓展,有望推动业绩快速增长,享受行业红利。

2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现收入59.86 亿元、同增8.1%,净利润2.20 亿元、同增115.9%,扣非净利润1.95 亿元、同增182.1%,其中2019Q4 分别同增31.8%/734%/2353%。2020Q1 公司实现收入22.17 亿元、同增16.1%,净利润2.58 亿元、同增541%,扣非净利润1.56 亿元、同增329%。

机制改革显效叠加提价,2019H2 零售渠道复苏明显。2019H1 公司水饺业务受到猪瘟负面事件冲击销售承压;2019H2 猪瘟影响削弱,公司改革成效逐步显现,叠加提价&春节提前,整体表现出众。分产品看,2019 年水饺实现收入18.48 亿元、同降3.9%,其中H1/H2 同比-17.6%/+8.6%,猪瘟影响削弱,下半年环比改善;汤圆实现收入17.89 亿元、同增12.7%,其中H1/H2 分别同增1.5%/38.2%;面点及其他受益于餐饮渠道及鲜食业务发展,2019 年实现收入20.42 亿元、同增17.6%,其中H1/H2 分别同增8.0%/26.7%;2019 年粽子实现收入2.94 亿元、同增5.3%。分渠道看,零售渠道环比改善,2019 年实现收入52.02 亿元、同增4.7%,其中H1/H2 分别同比-5.1%/+17.6%;餐饮渠道延续高增,2019 年实现收入7.84 亿元、同增40.5%,其中H1/H2 分别同增42.4%/38.8%。

改革推动零售渠道盈利改善,餐饮渠道延续高盈利能力。2019A/Q4 公司毛利率分别同比-0.3/+1.5PCTs,主要系猪肉等原材料价格持续上涨导致成本端承压,Q4 提价部分缓解成本压力。2019A/Q4 销售费用率同比-2.0/-6.4PCTs,公司改革带动效率持续提升,2019 年市场费用/人员经费占比分别同比下降1.3/0.5PCTs;管理费用率同比+0.2/+1.1PCTs;研发费用率同比+0.4/+1.3PCTs,主要系公司加大新品研发投入力度。综合考虑资产减值损失等影响,2019A/Q4 公司净利率分别同比增长1.8/4.9PCTs。分市场看,2019 年零售等市场盈利能力改善明显,净利率达3.2%、同比提升1.9PCTs;餐饮市场维持较高盈利能力,2019年实现净利润5326 万元、占比24%,净利率6.8%,同比微增0.2PCT。

2020Q1:疫情利好行业需求增长,公司充分受益。疫情背景下,速冻食品家庭需求快速增长,尤其是KA 等渠道销售紧俏。公司作为速冻食品行业龙头,KA渠道销售占比高、充分受益,2020Q1 公司收入同比提升16.1%。从盈利看,2020Q1 公司毛利率同比提升2.9PCTs 至63.0%,主要系2019Q4 提价效应延续同时疫情期间促销力度减少所致;销售费用率同比下降4.1PCTs,主要也是疫情下市场费用减少所致;投资净收益同比增长1.05 亿元,主要系转让全生农牧股权所致;综合导致2020Q1 公司净利率同比提升9.5PCTs 至11.6%。

风险因素。渠道扩张不及预期;原材料价格大幅上涨;食品安全问题。

盈利预测及估值。考虑疫情受益,调整2020/2021 年EPS 预测至0.57/0.44 元(原为0.36/0.43 元),新增2022 年EPS 预测0.48 元,维持“增持”评级。