三全食品(002216.CN)

三全食品(002216):业绩超预期 疫情加速公司盈利能力回升

时间:20-04-08 00:00    来源:广发证券

核心观点:

Q1 业绩大超预期,疫情加快公司盈利能力回升。公司发布20Q1 业绩预告,预计20Q1 归母净利润2.49-2.61 亿元,同比增长520%-550%;公司出售养猪场股权获得非经常损益约1 亿元,预计扣非净利润1.47-1.59 亿元,同比增长306%-339%,大超市场预期。我们认为主要由于:(1)疫情期间水饺面点等作为家庭备餐的作用凸显,速冻面米需求量上升,我们预计一季度公司收入较快增长,规模效应摊薄公司固定成本和费用;(2)疫情期间公司产品需求旺盛,公司在商超减少促销力度和费用投放,产品结构升级顺利推进;(3)公司深化内部结构调整,经营效率显著提升,推动盈利能力提升。

二季度业绩有望延续较高增长,长期净利率有望持续提升。我们认为公司二季度业绩仍将延续较高增长:(1)二季度虽然国内疫情有所好转,但仍受海外疫情影响,预计零售业务需求旺盛,叠加渠道补库存,预计Q2 公司收入延续较快增长,下半年增速将有所放缓;(2)公司内部机制优化后,产品结构升级和渠道优化有望延续;(3)去年二季度公司受“非洲猪瘟”事情冲击,19Q2 收入增速下滑10%,归母净利润下降9.9%,业绩基数偏低。

盈利预测。我们预计19-21 年归母净利润分别为2.11/5.03/5.21 亿元,EPS 分别为0.26/0.63/0.65 元/股,对应PE 为77/32/31 倍。剔除出售资产非经常性因素影响,预计20-21 年归母净利润分别为4.19/5.20 亿元,EPS 分别为0.52/0.65 元/股,PE 为39/31 倍。三全食品(002216)20 年估值低于可比公司,我们对公司扣非后业绩估值,参考PEG 估值,给予20 年50 倍PE,对应合理价值26 元/股,维持买入评级。

风险提示。原材料成本上涨超预期,导致毛利率低于预期;行业竞争加剧,费用投放超预期;食品安全风险。