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三全食品(002216):1Q20业绩预告超预期 扣非利润增长强劲

时间:20-04-08 00:00    来源:中国国际金融

公司预告1Q20 盈利同比增长520-550%

公司公告1Q20 归母净利润同增520-550%至2.5-2.6 亿元,其中非经常性损益对净利润的影响金额预计约1 亿元,主要为郑州全生农牧科技有限公司股权转让的相关收益。我们推算1Q20 扣非净利润同增306-339%,业绩超市场预期,我们认为得益于产品结构优化、渠道质量改善,以及疫情期间速冻食品在家庭渠道消费旺盛。

关注要点

1Q20 预告扣非利润表现超市场预期,料收入亦将呈快速增长。我们推算剔除1Q20 非经常性损益(全生农牧股权转让+政府补助等)影响后的扣非利润仍将同增300%以上,超出市场预期。我们预计1Q20 收入亦将实现较快增长,根据中金商超渠道数据,速冻米面食品行业销售额1-2 月整体实现较快增长,其中三全实现超过20%的快速增长,量价齐增,我们认为行业收入增长趋势向好受益于传统销售旺季和疫情期间家庭消费需求旺盛,而三全收入增长同时还得益于公司内生产品结构优化和渠道质量的持续改善。

料2020 年C 端销售呈加速增长,B 端销售受疫情影响总体可控。我们认为公司产品力提升和市场化考核机制有助C 端零售业务重拾增长动力,在开年1Q20 快速增长带动下,全年C 端业务收入有望较2019 年呈加速增长态势。餐饮B 端业务尽管面临新冠疫情对需求的冲击,但我们判断由于公司中小型客户占比更高,故供给和需求恢复性相对更佳、受系统性风险冲击影响相对可控。

维持对公司渠道经营效率提升和利润率水平提升的预判。公司2019 年起在提升产品力的同时注重渠道结构的调整,以分享增量利润的形式激励员工主观能动性,我们判断机制优化将有助整体渠道经营效率的提升。我们判断公司费用率亦将受益于此而呈下行趋势。同时高净利率的餐饮业务全年亦有望实现超过公司整体的快速增长,亦有助抬升整体净利率水平。

估值与建议

因1Q20 业绩预告超预期,考虑产品结构优化、渠道质量改善程度或将超预期,以及2020 年非经常损益增加,我们上调2020/2021年EPS 预测36.2%/29%至0.5/0.56 元。由于净利率尚未恢复至正常区间,我们认为采用P/E 估值难以反正公司真实价值,暂采用P/S估值法,按板块中枢给予公司2020 年3 倍P/S,对应上调目标价24%至25.4 元,现价有25%上行空间。

风险

原料成本波动,行业竞争加剧,食品安全事件,疫情对需求影响。