移动版

三全食品(002216):业绩快报超预期 料内生机制改善将持续拉动业绩增长

发布时间:2020-02-25    研究机构:中国国际金融

投资建议

公司公布2019 年业绩快报,营业总收入同增8%至59.9 亿元,归母净利润同增107%至2.1 亿元,对应4Q19 营业总收入/归母净利润分别同增32%/658%,业绩表现超市场预期,主因零售业务在节前旺季提速增长,餐饮/鲜食业务亦保持高速增长。我们上调评级至跑赢行业评级,目标价20.5 元,看好公司在内生机制改善下将持续优化产品和渠道结构,料盈利能力可持续提升。理由如下:

仿市场化内生改革有望强化产品创新与渠道经营效率提升。公司2019 年起持续推行以产品组为核心的机制改革,在提升产品力的同时注重渠道结构的调整,以分享增量利润的形式激励员工主观能动性,我们判断机制优化将有助拉动产品和渠道收入中长期实现加速增长,亦有助整体经营效率的提升。

零售业务增长提速,餐饮/鲜食业务高成长,收入增势可持续。公司4Q19 收入同增32%,属2014 年以来单季表现最佳,我们预计零售/餐饮/鲜食业务同增幅度分别在25%/40%/100%。我们认为产品力提升和市场化考核机制有助零售业务重拾增长动力,同时餐饮和鲜食业务前景广阔,有望持续高增长。

费用效率提升、餐饮业务占比提升,净利率有望长期提升。我们判断公司费用率将受益于机制改善带来的渠道运营效率提升而持续下行;高净利率的餐饮业务高速增长亦有助抬升整体净利率水平,我们预计2021 年净利率有望恢复到约5%。

我们与市场的最大不同?净利润率水平有望长期提升。

潜在催化剂:产品结构升级,餐饮、鲜食业务持续高增长。

盈利预测与估值

考虑公司内生机制优化对经营效率提升较为显著,同时考虑2020年资产处置收益,上调2019/2020 年归母净利润62%/72.8%至2.11/2.96 亿元,引入2021 年归母净利润3.45 亿元。由于净利率未恢复至正常区间,我们认为采用P/E 估值难以反映公司真实价值,暂采用P/S 估值法,按板块中枢给予公司2020 年2.5 倍P/S,对应上调目标价128%至20.5 元,现价有16%上行空间,对应2020年仅为2.1 倍P/S。

风险

原料成本波动,行业竞争加剧,食品安全事件。

申请时请注明股票名称