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三全食品(002216):净利润超预期 基本面改善逻辑确认

发布时间:2019-12-20    研究机构:广发证券

  净利润超预期源于收入加速增长、费用率降低以及资产减值损失减少。

  公司公告预计19 年公司归母净利润1.83-2.14 亿元,同比增长80-110%;19Q4 归母净利润0.67-0.97 亿元,同比增长439-686%,超市场预期。我们认为19Q4 净利润高增长主要由于公司收入加速增长、费用率降低以及固定资产减值减少。1)我们预计公司19Q4 收入加速增长,前三季度预收账款有望在四季度确认;公司加大经销渠道扩张,叠加提价因素,预计19Q4 零售业务加速增长,餐饮业务延续40%左右高增长。2)公司传统零售市场通过优化产品结构,积极拓展销售渠道,加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升,前三季度公司期间费用率降低0.87pct,预计19Q4 费用率延续下降趋势。3)去年四季度由于饺子机升级换代,计提资产减值损失0.37 亿元,该影响因素在19Q4 消除。

商超减亏、餐饮发力,未来3 年净利率有望持续提升。(1)公司直营商超渠道处于亏损状态,随着公司逐渐缩减商超费用,我们预计21 年直营商超亏损有望收窄至1-2 亿元;公司经销渠道净利率较高,收入有望维持稳定增长,我们预计21 年经销渠道净利润有望达4 亿元以上。

  (2)19 年上半年餐饮渠道净利率6.5%,高于零售渠道,餐饮渠道收入高增长有望提升净利率。(3)公司深化内部结构调整,优化绩效考核,降低冗余费用,有望激活团队活力。

盈利预测。暂不考虑出售孙公司收益,预计19-21 年公司归母净利润分别为1.96/2.94/4.02 亿元,同比增长92.21%/50.04%/36.62%,EPS分别为0.24/0.37/0.50 元/股,对应PE 为52/35/26 倍。三全食品(002216)基本面改善逻辑兑现,未来业绩有望持续改善,给予20 年45 倍PE,对应合理价值16.5 元/股,维持买入评级。

风险提示。原材料成本上涨超预期;费用投放超预期;食品安全风险。

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