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三全食品(002216):预收账款大幅增长 净利率有望持续提升

发布时间:2019-10-24    研究机构:广发证券

核心观点:

预收账款大幅增长,净利润高增长

19 年前三季度公司收入42.10 亿元,同比增长0.43%;19Q3 收入11.68 亿元,同比增长4.78%。我们预计公司餐饮渠道收入19Q3 依然延续40%左右增长以及猪瘟事件影响有望逐渐消退。前三季度预收账款4.87 亿元,同比增长87.90%。前三季度归母净利润1.17 亿元,同比增长30.26%,19Q3 归母净利润同比增长280.26%。净利润高增长主要由于费用率降低、资产减值损失减少、所得税率降低和其他收益增加。

19 年前三季度毛利率同比下降1.52pct。销售费用率降低0.64pct,管理费用率(含研发费用)降低0.12pct;财务费用率降低0.13pct。资产减值损失同比降低24.66%;所得税费用同比降低67.90%,主要是龙凤递延所得税资产转回减少所致。其他收益0.54 亿元,同比增长86.67%。

商超减亏、餐饮发力,未来3 年净利率有望持续提升

公司基本面改善显著,未来3 年盈利能力有望持续提升。1)公司商超直营渠道处于大幅亏损状态,公司逐渐缩减商超费用,零售渠道净利率未来有望持续提升。2)随着餐饮标准化需求提升,推动餐饮速冻半成品行业高速增长,三全积极布局餐饮渠道,未来3 年公司餐饮市场收入有望维持30%左右高速增长,19 年上半年餐饮渠道净利率为6.46%,餐饮渠道收入占比提升有望提升公司净利率。3)公司深化内部结构调整,优化绩效考核,降低冗余费用,此外前三季度支付给职工现金同比增长48.06%,员工薪资水平大幅提升,有望激活团队活力。

盈利预测 我们预计19-21 年归母净利润1.66/2.56/3.48 亿元,同比增长62.66%/54.37%/35.97%,EPS 分别为0.21/0.32/0.43 元/股,对应PE 为51/33/24 倍。参考可比公司估值,考虑公司业绩高成长性,给予20 年40 倍PE,对应合理价值12.8 元/股,给予买入评级。

风险提示 原材料成本上涨超预期,导致毛利率低于预期;行业竞争加剧,费用投放超预期;食品安全风险。

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