移动版

三全食品(002216):改革加速利润释放 餐饮扩大渠道覆盖

发布时间:2019-12-09    研究机构:国金证券

  速冻食品供需两旺,三全领军速冻米面:我国速冻食品人均消费量预计随着城镇化率提升、社会分工明确和烹饪时间缩短等持续提升,向发达国家靠拢;同时国家支持冷链物流发展等都给予行业增长的动能,供需两旺预计速冻食品行业将维持两位数的高速增长。速冻米面是占比最高的速冻食品品类,产值超过800 亿。三全是速冻米面行业知名度最高的企业,产能储备、产品研发和渠道覆盖均做到行业第一,已形成了极强的竞争壁垒,看好公司携手行业共同成长。

改革窗口期,聚焦利润释放:公司正值积极改革新阶段,加速利润释放是改革的核心:产品端加快新品研发和市场投放,实现结构升级并扩大目标消费群;渠道端注重餐饮渠道建设,将公司在C 端的优势延伸至B 端的同时提升盈利能力;内部考核更加注重利润的增长,倒逼费用投放有效性的提升。我们看好公司此次以改革促发展,解决内忧外患,进入利润释放新周期。

餐饮渠道价值凸显,推动收入扩张、利润优化:连锁化餐饮飞速发展、人工成本上升等推动标准化餐饮原料供应需求的快速提升,公司瞄准赛道机会积极布局。公司通过直营+经销的模式加快渠道覆盖的步伐,与多家知名连锁品牌签订合作,2018 年餐饮业务收入5.58 亿,净利润3702 万,占比分别达到10%和36%,已成为收入扩张、利润优化的核心动力。餐饮业务净利率(6.6%)远高于原有零售业务(1.3%),且公司餐饮渠道仍在开发初期,未来有望随着规模扩张进而提升公司盈利能力。

上下游议价能力优异,降低费用率是提升净利率的核心:资产端来看,公司近几年应付账款周转天数超过100 天,应收账款周转天数不足25 天,展现了超强的上下游议价能力,处产业链核心位置。利润端来看,公司净利率较低主要受销售费用率高企压制,随着公司改变战略方向,提升利润考核的重要性,有望实现“有质量”的成长。我们长期看好公司聚焦费用投放效率,提升利润空间。

  投资建议

我们预计公司2019-2021 年实现营业收入56.2/62.3/68.2 亿, 同比+1.4%/10.8%/9.5% ; 实现归母净利润1.4/2.0/2.7 亿, 同比+38.3%/41.4%/33.3%;实现每股收益0.18/0.25/0.33 元,当前股价对应PE分别为69/49/36 倍。给予2020 年56 倍估值,目标价14 元。

  风险提示

行业竞争加剧、原材料成本上涨、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

申请时请注明股票名称